又见科技龙头暴跌，7月行情会重现吗

除美国大选和日趋紧张的半岛局势外，美股又一危险信号给市场增添了不确定性。

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1、半导体景气度风向标降温

荷兰阿斯麦（ASML）是世界上最先进的光刻机制造商（时常被提及对中国的禁运制裁）。在本应周三公布的财务数据，周二因“技术问题”泄露。尽管营收符合预期，然而在手订单大幅下滑至26亿欧元，不及市场预期（54亿）的一半。

英特尔为首的客户砍单，除AI领域外新订单削减，以及对最大地区客户（中国占一半营收）的强监管，导致ASML业绩暴雷。行业景气度没有想象中火热，ASML股价在周二大跌16%，次日续跌4%。

图1 ASML股价大跌，拖累纳斯达克跌离历史高位

美股的集中度问题一直是谨慎派的重点。进入三季度财报期，以科技七姐妹为代表的头部企业预计继续贡献超额利润（同比增长近20%），而中小型企业的利润增速将将打平，与两年前的快速增长不可同日而语。

这与制造业PMI反映出的景气度下行吻合。美国经济结构中，服务业与制造业分化，大企业与小企业分化，不同主体经济体感大相径庭。

图2 美国银行预计的标普500成分股业绩表现

7月份，以英伟达为首的AI科技龙头暴跌，一度引发连锁反应。

（1）历史新高后回调，科技股情绪传导至全球股指避险，新兴市场货币下跌。

（2）经济担忧导致降息预期快速升温，全球债券收益率普跌。

（3）美元指数下行，Carry Trade解除使日元和人民币受益升值。

（4）在恐慌结束后，美股先于美指企稳。

图3 7月黑天鹅，全球风险偏好极速降温

而本轮的相似之处是

（1）十年美债收益率在遇到4.1%的阻力位后拐头，回到4%点位。

（2）日元与美日利差显示背离，避险指标黄金新高，原油下跌。

图4 日元开始低于利差隐含估值

降息反复、中国经济政策、美国大选、半岛局势、美股潜在风险……，一系列变量的叠加，令四季度外汇市场扑朔迷离。跨大选的波动率来到了两年最高，在11月大选和联储会议前，趋势难明朗。

图5 大选隐含波动率跳升

若美股重演7月的乐观情绪退潮，利率或回到下行通道，日元和欧元获升值空间。